2025年4月30日，曾被誉为中国胰岛素龙头的通化东宝（600867.SH）终于揭示了2024年“多次修订”的年报线%；归母净利润则由盈转亏，亏损4272.32万元，同比下降103.7%。这是公司自2005年以来首次出现年度亏损，标志着其在连续多年的稳定增长后迎来了“拐点”。

　　通化东宝的“滑铁卢”，远不止数字上的下滑，而是一连串经营、研发、合规、管理层波动等多因素交织下的全线失守。

　　通化东宝将亏损的核心原因归咎于2024年新一轮胰岛素国家集采的实施。公司多个胰岛素产品中标价格出现不同程度下调，加之商业客户对未来价格下行的预期引发了“去库存”，双重压力下导致销售收入雪崩式下滑。

　　这一轮集采将持续至2027年底，业内普遍预期通化东宝的盈利能力将在未来几年继续受到压制。虽然2025年一季度数据显示公司营收同比增长10.17%，但同期营业总支出却猛增50.37%，利润空间继续被严重挤压。

　　更为沉重的是通化东宝在研发投入上的沉没成本。2024年，公司宣布终止可溶性甘精赖脯双胰岛素注射液（BC Combo/THDB0207）研发项目。这一决定不仅象征着战略项目失败，还直接导致巨额资产减值。该项目的研发资本化金额6455.82万元被全额计提减值，同时此前支付给法国SA ADOCIA公司用于商业化权利的预付款2.54亿元也确认损失。两项共计损失近2.7亿元，占全年净利润亏损主要部分。

　　更令人质疑的是，公司最初将这部分支出作为非经常性损益处理，后又改为经常性损益，引发市场对其会计政策稳定性与信息披露完整性的担忧。

　　更令人难以置信的是，通化东宝在短短三个月内连续两次下修2024年业绩预告，且幅度巨大。 第一次（2024年1月）：预期归母净利润为4052.77万元，同比下降96.53%；第二次（2月）：将预期净利润进一步下修至1164.21万元； 最终结果（4月）：归母净利润确认亏损4272.32万元，转盈为亏。

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　　公司将第一次修正归因于“商标侵权诉讼终审赔偿超预期”，而第二次则因子公司研发项目转让递延所得税资产的会计处理调整，以及ADOCIA项目付款确认为经常性损失。

　　频繁“变脸”动摇了市场信心，也引发了对公司内部财务控制与信息披露透明度的严重质疑。

　　2023年2月，公司因未经许可从事道路货物运输业务被处以3万元罚款；2025年2月，又因“长舒霖”商标侵权诉讼败诉，被判赔偿甘李药业超6130万元。

　　在本应专注药品研发与市场开拓的基础上，公司却因基础合规问题而付出代价，暴露出治理结构存在明显短板。

　　更让人忧虑的是，2025年第一季度公司出现高层“集体出走”。董事长冷春生突然辞去董事长职务，虽仍保留总经理一职；3位副总经理几乎在同一时间段内递交辞职报告。

　　面对困境，通化东宝将希望寄托于GLP-1等新一代胰岛素类似物。公司已推出利拉鲁肽、恩格列净和西格列汀等产品，并取得约8000万元收入。但这仍难以弥补胰岛素传统品种价格断崖式下跌带来的缺口。

　　在海外市场方面，公司积极推进人胰岛素注射液进入欧美市场，并与科兴制药合作将利拉鲁肽推广至17个新兴市场。未来能否在国际市场上突围，将成为通化东宝走出低谷的关键。

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　　此外，公司正在开发司美格鲁肽注射液（THDB0225），并获得中国大陆地区的独家商业化权益。考虑到原研药司美格鲁肽全球年销售额超千亿人民币，其仿制产品未来市场空间巨大。

　　从昔日资本市场宠儿到如今的业绩“爆雷”、信披混乱、管理动荡，通化东宝的转变既是企业战略错判的后果，也是国内医药行业“集采+创新转型”大环境下的一个缩影。

　　当“创新”与“合规”双双受阻，唯有通过结构性变革、提升研发效率、修复治理漏洞、重建市场信任，通化东宝才可能在未来的竞争中重新找回失去的市场位置。